Проведём очередной экскурс в сравнительную оценку. Впишем мультипликаторы в несколько базовых инвестиционных стратегий. На этот раз речь идёт о различном временном горизонте вложений. Поехали!
Краткосрочные инвестиции (до 3 месяцев)
На таких временных отрезках мультипликаторы особо не применимы. Это инструмент фундаментального анализа, поэтому для анализа акций при краткосрочных сделках не особо применим, возможно использование бумаг лишь в качестве подспорья. Риски в этом плане довольно высоки.
Мультипликаторы можно использовать как индикатор ожиданий. Наиболее применим в этом плане P/E. Это наиболее универсальный показатель, по сравнению с P/S и EV/EBITDA значения в целом выше, поэтому предполагаемый сигнал может быть немного более чётким.
Идея проста — покупка заметно подешевевших акций на ожиданиях.
Как выглядят при этом бумаги: заметно просели (более 10-15%), находятся в районе поддержек, другие технические сигналы также свидетельствуют в пользу покупки, P/E ощутимо ниже среднеисторических значений, предприятие находится в аутсайдерах по выбранному мультипликатору в рамках группы сопоставимых компаний.
В таком случае возможен взлёт заметно подешевевших акций после выхода важных корпоративных новостей или резкого роста всего рынка. Такой подход предполагает, что мультипликаторы дополняют технический анализ. Тактика спекулятивная, риски высоки.
Низкие значения сравнительных коэффициентов могут отражать грядущее падение доходов. Если сценарий реализуется знаменатель подкорректируется вслед за числителем и мультипликатор нормализуется (подрастёт). Исходя из этого, использование P/E в моменте с расчётом на трейд в неделю-две с высокой вероятностью может давать ложные сигналы.
Среднесрочные инвестиции (от 3 месяцев до года)
На этом временном горизонте пространство для манёвра гораздо шире. Мультипликаторы могут использоваться, как инструмент для поиска сравнительной недооценки акций. Подходящий набор сравнительных коэффициентов может использоваться вместе с техническим анализом. В отличии от краткосрочных сделок, на этот раз мультипликаторы — это равноценный инструмент оценки акций.
Идея такова: ищем бумаги с низкими значениями мультипликаторов, для этого используем комбинацию из 2-3 адекватных для отрасли показателей и сравниваем их со средними значениями по индустрии/конкурентам.
Далее подтверждаем дисконт акций относительно условной фундаментальной нормы. В этом помогут показатели рентабельности собственного капитала, долговой нагрузки, динамика прибыли и прогнозы по доходам, таргеты аналитиков. Сильные финансовые метрики при низких мультипликаторах могут свидетельствовать о наличии потенциала роста в акциях.
Отметим показатель PEG — это P/E, скорректированный с учётом темпов роста прибыли на акцию (EPS). При прочих равных условиях PEG ниже 1 сигнализирует о сравнительной недооценке акций.
Если выводы грубой сравнительной оценки указывают на определённую дешевизну акций, дополним её техническим анализом. Изучение графиков бумаг за год поможет выбрать потенциально интересные зоны для покупки или продажи акций.
Не стоит забывать про новостной фон, включая ожидаемые корпоративные события и анонсы новых продуктов. Мониторинг важных сообщений поможет оценить ключевые драйверы и риски, отследить потенциальные катализаторы.
Долгосрочные инвестиции (от года до 5 лет)
При долгосрочных вложениях мультипликаторы стоит оценивать как производную качества бизнеса. Их стоит использовать в комплексе с финансовыми показателями.
Основная идея: на длинной дистанции решает не дешевизна бумаг, а качество бизнеса.
Как и в случае среднесрочных инвестиций, выводы, полученные в результате скрининга акций по мультипликаторам, стоит подтвердить финансовыми показателями. В случае долгосрочных инвестиций стоит уделить внимание тенденциям — сделать экскурс в историю и оценить будущее.
Важны устойчивый рост прибыли, позитивный свободный денежный поток на постоянной основе, умеренная долговая нагрузка или планы по её снижению. Выявить такие моменты помогут оценка жизненного цикла предприятия, анализ глобальных трендов, прогнозы аналитиков.
Временной горизонт от года до 5 лет связан с довольно грубыми результатами оценки, которые могут быть получены при использовании мультипликаторов. Форвардные P/E и пр. — с учётом ожиданий по будущим доходам — как правило, доступны в форматах «на текущий год», «на ближайшие 12 месяцев», «на следующий год».
Можно покупать дорого, если бизнес качественный. При этом не стоит забывать о долгосрочных трендах на финансовых рынках и экономических циклах. Это поможет определить подходящее время для покупки акций.
Бумаги могут двигаться в соответствии с долгосрочными тенденциями на фондовом рынке, а мультипликаторы циклических компаний или историй роста могут быть относительно невысокими при росте доходов, опережающим рост котировок. Получаем комплекс инструментов анализа для долгосрочных инвестиций: мультипликаторы, макроэкономика, финансовые показатели, классический теханализ на крупных таймфреймах.
Подведём итоги. Сравнительная оценка имеет ряд особенностей в зависимости от контекста. Прежде чем исследовать мультипликаторы стоит определиться с горизонтом инвестиций. Не стоит забывать про общие тенденции на рынке, выбор между точечными идеями и диверсификацией, возможную необходимость периодической ребалансировки портфеля.
